Cuándo un token no es un producto de los mercados de capitales
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Los casos prácticos de la guía y la revisión de 2025 confirman que un token que solo confiere el derecho a utilizar un servicio queda fuera de la Securities and Futures Act (SFA, la ley de valores y futuros), siempre que no incorpore ningún derecho a beneficios, ninguna deuda ni ninguna gestión agrupada. El ejemplo típico es un token canjeable por capacidad de cálculo o de almacenamiento en la plataforma del emisor. Los governance tokens que solo confieren derechos de voto sobre un protocolo, sin ningún derecho económico, se han considerado por lo general fuera de la SFA. La Monetary Authority of Singapore (MAS, la autoridad monetaria y supervisora financiera) ha advertido de que un governance token cuyos tenedores tienen derecho a una parte de las comisiones del protocolo puede ser, según la estructura, un debenture o una participación en un CIS. Los tokens no fungibles que representan una obra de arte digital única quedan fuera de la SFA, salvo que estén fraccionados o estructurados para conferir derechos sobre un conjunto subyacente (véase el capítulo IX).
El análisis debe realizarse sobre el token tal como funcionará realmente. Un utility token vendido antes de que exista el servicio, cuyo precio se presenta a los inversores como una oportunidad especulativa y cuyo white paper promete un mercado secundario, probablemente se tratará como un producto de inversión pese a la etiqueta de «utility». La MAS ha indicado que la comercialización de un token, el momento de su venta y las expectativas creadas en los compradores son relevantes para su clasificación. El enfoque se asemeja al análisis económico que la FINMA aplica en sus directrices sobre ICO (véase la Parte E, capítulo I), aunque Singapur no tiene un equivalente de la regla suiza según la cual «un utility token prefuncional es un token de inversión» y llega a resultados similares a través de las definiciones de CIS y de debenture.
| Característica del token | Clasificación con arreglo a la SFA | Consecuencia |
|---|---|---|
| Representa una participación en el capital de una sociedad | Valor (acción) | Folleto o exención; licencia CMS para los intermediarios; aprobación de mercado para los centros de negociación |
| Promesa de reembolso o de pago de intereses | Valor (debenture) | Folleto o exención; licencia CMS para los intermediarios |
| Fondos agrupados gestionados con ánimo de lucro | Participación en un CIS | Autorización o reconocimiento para minoristas; licencia CMS para el gestor |
| Valor derivado de un subyacente | Contrato de derivados | Licencia CMS para los intermediarios; restricciones para minoristas |
| Solo derecho a utilizar un servicio, servicio operativo | No es un producto de los mercados de capitales | Posiblemente un DPT con arreglo a la PSA si es transmisible y se acepta como medio de pago |
| Solo derechos de voto, sin derecho económico | Por lo general no es un producto de los mercados de capitales | Posiblemente un DPT; análisis AML del emisor |
| Objeto de colección digital único | No es un producto de los mercados de capitales | Fuera de la SFA y, por lo general, fuera de la PSA |
Solo a efectos de información general. Este artículo no constituye asesoramiento jurídico ni fiscal, no sustituye el asesoramiento en un caso concreto y no crea una relación abogado-cliente. Refleja la situación jurídica a fecha de octubre 2026.