Stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria

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En el modelo dominante, un emisor mantiene reservas de moneda fiduciaria y de deuda pública a corto plazo y emite tokens contra ellas en proporción de uno a uno. Los titulares que cumplen los requisitos de admisión del emisor pueden reembolsar los tokens por moneda fiduciaria a la par. Los titulares secundarios, que constituyen la mayor parte del mercado, no tienen relación directa con el emisor y dependen del arbitraje de los titulares primarios para mantener el precio de mercado a la par.

El análisis jurídico en Derecho suizo parte de la Ley de bancos (BankG/LB). El suplemento de FINMA de 2019 trató como depósito un token que confiere a su titular un derecho de reembolso en moneda fiduciaria por un valor fijo, porque el emisor acepta dinero del público y promete devolverlo. La captación de depósitos del público exige una licencia bancaria con arreglo al art. 1a BankG, o una licencia fintech con arreglo al art. 1b BankG si el total no supera los 100 millones de CHF y los fondos ni se invierten ni devengan intereses.¹ El mercado suizo respondió haciendo que las stablecoins fueran emitidas por bancos con licencia o haciendo que los emisores obtuvieran una garantía bancaria para el derecho de reembolso, lo que, con arreglo al art. 5, apdo. 3, letra f, de la Ordenanza sobre bancos, elimina la calificación de depósito.

La FINMA Guidance 06/2024, de 26 de julio de 2024, criticó con dureza la construcción de la garantía. FINMA observó que los titulares de una stablecoin garantizada no tienen ninguna relación de cliente con el banco garante, que los deberes del banco en materia de prevención del blanqueo de capitales frente a los titulares finales no están claros y que la garantía puede fallar en la práctica porque la exposición del banco está limitada, mientras que la oferta de la stablecoin no lo está. Fijó requisitos mínimos para cualquier garantía que esté dispuesta a aceptar: la garantía debe cubrir al menos el importe íntegro de todos los tokens en circulación más un margen, cada titular debe tener un derecho directo frente al banco y el emisor debe identificar a cada titular del mismo modo en que un banco identifica a sus depositantes.² Este último requisito es el que más pesa. Un emisor suizo que debe identificar a cada titular no puede operar en absoluto una stablecoin libremente transferible, y en la práctica la guía ha confinado las stablecoins en francos suizos a usos de circuito cerrado e institucionales.

Desde entonces, el Consejo Federal ha avanzado hacia un régimen legal específico. Su consulta sobre la modificación de las leyes de los mercados financieros, que introduce categorías de licencia para «instituciones de instrumentos de pago» e «instituciones cripto», estuvo abierta en el primer semestre de 2026 y, si se aprueba, otorgaría a los emisores de stablecoins una licencia propia por debajo de la licencia bancaria.³

El enfoque de Singapur partió de la definición de dinero electrónico y desembocó en un marco a medida. El 15 de agosto de 2023, la Monetary Authority of Singapore (MAS, la autoridad monetaria y supervisora financiera) publicó su enfoque regulatorio definitivo para las stablecoins de moneda única (single-currency stablecoins, SCS) vinculadas al dólar de Singapur o a cualquier moneda del G10 y emitidas en Singapur. El marco exige reservas mantenidas en efectivo, equivalentes de efectivo o deuda pública a tres meses de la moneda de referencia, valoradas diariamente en no menos del 100 % de los tokens en circulación, depositadas en custodios regulados y separadas de los activos propios del emisor. El emisor debe mantener un capital base equivalente al mayor de 1 millón de S$ o el 50 % de sus gastos operativos anuales, debe reembolsar a la par en un plazo de cinco días hábiles desde la solicitud y debe publicar un white paper y certificaciones independientes mensuales de la reserva. Solo un emisor que cumpla estas condiciones puede denominar su token «MAS-regulated stablecoin».⁴

Para su aplicación, el marco requería legislación, y la MAS sometió a consulta en 2025 un proyecto de modificación de la Payment Services Act (PSA, la ley de servicios de pago). Según entiende el autor a la fecha de cierre, la legislación aún no había entrado en vigor, de modo que los emisores de SCS seguían operando con arreglo a los regímenes vigentes de dinero electrónico o de DPT, con el marco de la MAS como expectativa publicada.

Notas

1. Banking Act, SR 952.0, art. 1a (bancos) y art. 1b (personas conforme al art. 1b, la licencia fintech, con el límite de 100 millones de CHF), en la redacción dada por la Ley federal de 15 de junio de 2018, AS 2018 5247, en vigor desde el 1 de enero de 2019. Parte E, capítulo II. ↩
2. FINMA Guidance 06/2024 de 26 de julio de 2024 sobre stablecoins (FINMA-Aufsichtsmitteilung 06/2024), secciones 2 a 4 (riesgos de la construcción de garantía por defecto; requisitos mínimos; deberes del emisor en materia de prevención del blanqueo de capitales frente a cada titular). Parte E, capítulo VII. ↩
3. Consejo Federal, consulta sobre la modificación de la Banking Act y de la Financial Institutions Act para regular las stablecoins y los proveedores de servicios de criptoactivos, abierta a finales de 2025 (ficha informativa de la SIF «Stablecoins»). La consulta proponía nuevas categorías de institución de instrumentos de pago e institución cripto. Parte C, capítulo VI, y Parte E, capítulo VII. ↩
4. MAS, Response to Public Consultation on Proposed Regulatory Approach for Stablecoin-Related Activities, 15 de agosto de 2023, secciones 3 a 7 (composición y valoración de la reserva; capital; reembolso a la par en un plazo de cinco días hábiles; información; la denominación «MAS-regulated stablecoin»). Parte K, capítulo VI. ↩

Solo a efectos de información general. Este artículo no constituye asesoramiento jurídico ni fiscal, no sustituye el asesoramiento en un caso concreto y no crea una relación abogado-cliente. Refleja la situación jurídica a fecha de octubre 2026.